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铜产业链寻逻辑,深找交易机会

撰写: 2020-02-13 浏览 : 13

  2020年2月爆发新冠肺炎疫情的影响从情绪转向基本面。春节假期中,疫情带动社会普遍焦虑与恐慌,投资者抛售风险资产,悲观情绪释放,其中伦铜下跌8.58%。假期之后,市场恢复理性,寻找商品产业链逻辑对价格的影响。对铜而言,受疫情的冲击,需求和供应均发生变化,为投资者带来了相对明确的交易机会。

  需求端变化:加工企业经历了从延迟开工到支持开工的政策演变,但完全复工至少要到2月底。1月30日开始全国主要省市发布延后复工通知,尤其是上海、江苏、浙江、广东等加工企业较为集中地区推迟复工至2月10日。2月9日开始,各个省市出台比较了严谨的复工政策;发改委要求有序推动企业复工复产,尽早恢复正常生产。

  但是下游企业备库明显不足,恢复生产动力不足。春节后第二周全球总库存较春节前最后一周增加12.6万吨,明年高于过去两年同期水平。同时,铜现货升贴水变化以及沪铜00-01变化均明显弱于过去两年同期水平。

  人员到岗、安全防护、终端订单等改善变化的力度较弱,制约企业短期复工,完全复工至少要到2月底。

  (1)人员返程有小幅增加的趋势,但弱于去年同期。百度地图迁徙指数显示,2月10日企业复工,自2月5日开始上海、广东、江苏等地的人口迁徙指数缓慢上升。按照这种趋势进行估算,2月下旬人员返程能够恢复到去年同期水平。

  (2)员工口罩、劳保用品紧缺的状态在2月底前有所缓解。在铜终端市场中,制造业、建筑业和房地产法人单位从业人员1.75亿人。如果这些行业全面开工,按每人每天一只口罩计算,每天至少需要1.75亿只。短期口罩供应量能够扩大至每日生产1亿只左右,2月底至3月初将达到每天2亿只,能够缓解企业口罩紧缺的状态。

  (3)电网招标已经开始,但建筑市场尚未复工。电网2月7日开始恢复招标,通过电网招标项目“全力支持各类生产企业复工复产”。但多个省市严格控制建筑工地复工时间,当前依然没有复工迹象。乐观预期,疫情在一季度得到控制的概率较大,那么建筑行业被压制的需求最晚到3月底释放。

  供应端变化:原料紧张+硫酸胀库,冶炼产量减少。首先,物流受限导致铜精矿供应受阻。疫情期间,物流管控较为严格,尤其是跨省运输难度较大。对于中国内陆的铜冶炼厂从港口汽运铜精矿到厂难度增大,使得港口铜精矿库存增加和冶炼厂铜精矿供应紧张共存。其次,硫酸胀库风险提升。铜冶炼副产品硫酸有三大特点:冶炼过程中必须有硫酸产生;硫酸的最大储存量是定值;硫酸运输成本高,销售半径有限。硫酸面临的问题是:(1)物流受限,冶炼厂硫酸运输困难;(2)疫情导致硫酸消费减少,并且未来很难弥补。综合以上两个因素,冶炼产将减产,发生时间为2月下旬。

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